小白也能懂的 Crypto 套利 —— 第二集“公募基金”和“债券市场”

💰 币圈的利润到底从何而来？年初的这篇文章 《无风险年化 360%？小白也能懂的 Crypto 套利》，向圈外人解释了这个大家最好奇的问题。

如果当时的你看到这篇文章，还没有学会资金费套利，那么相信现在的你，依然还是不会的。

不过关系并不大，因为现在又到了，适合圈外人进场，随地捡钱的牛市时间了。

目前风险和难度从低到高，可以考虑的几种方式：

1️⃣ 初级版：交易所活期理财。APY 大约 Binance 15%+ 、OKX 5%～28%。（欢迎从我的 aff 注册 🔗 https://linktr.ee/taresky ）

2️⃣ 进阶版：Ethena —— 资金费套利的公募基金。

如果你读完上一篇文章，还是觉得操作难度太高了，那么当然也有 Crypto 机构发掘了这个市场需求。简单理解 Ethena 所做的事情就是，开设一个公募基金，帮你做资金费套利（以及其他偏低风险的策略）。具体是：

  1. 发行一种稳定币 USDe。
  2. 通过各大交易所的托管和背书，向外表示这些钱只用于做资金费套利这样的中性策略，风险很低。
  3. 发行一个基于此的公募基金 sUSDe（staked USDe），将收益通过 sUSDe 基金净值（价格）的方式体现。

也就是说 USDe 的价格永远锚定 1 美元，背后是在各大交易所的持仓做价值保障。 而 sUSDE 从净值 1 美元开始，不断增值，增值的资金来源正是资金费套利的收益部分。

申购流程：对一个用户来说，你持有 USDT，1:1（略微浮动）买入 USDe，然后将 USDe 投入 sUSDE 这个基金，获取净值的稳定增长。

赎回流程：你持有 sUSDe，在官网申请 Unstake，按当前净值赎回 USDe，然后等待 7 天锁定期，到期可提取，再卖成 USDT。

sUSDe 基金净值每周更新，上周的 APY 是 12% 左右，由于本周资金费收益暴增，APY 会同步（晚一周）大幅增长。🔗 Ethena 官网

3️⃣ 高级版：Pendle —— 基于 Ethena 的债券交易市场。

Pendle 是一个高级的“利率互换”DeFi 产品，在 Ethena 火爆之前，它一直英雄无用武之地。（感兴趣 Pendle 和 Ethena 的关系，关联阅读 ）

假设你持有 sUSDe，当前的 APY 是 15%，但你很担心未来市场收益会下跌，希望把利息锁定在 15%，哪怕 14% 也行。

而有另一个用户，他很看好 sUSDe 未来的收益，认为将会升值。

那么通过 Pendle，他可以购买你手里的 sUSDe 未来一段时间收益权。假设你们以 15% APY 成交了，他将一次性支付这段时间的全部收益，而你等到期之后就可以提取本息。

这整个过程类似债券交易市场，如果未来真实收益低于 15% APY 你赚了，而高于 15% 则他赚了，各取所需。

Pendle 的文档写得很好，是继 UniSwap 之后我难得推荐阅读的 DeFi 产品文档 🔗 推荐阅读

🤡 二次博弈 —— Ethena 的空投预期。 所谓分歧产生利润，仅仅是一个基金的未来收益，产生的分歧远远不够大。

Pendle 将收益权代币命名为 YT，而 YT 并不只代表收益权，而是代表“本金之外的一切权益”，这也包括获取空投的权益。

真正令 Pendle 交易量爆发的，是 Ethena 的空投预期博弈。这也是为什么明明当前市场收益率只有 12%，却有人愿意以 20% 的利息收购你手里的 YT。因为对方认为，YT 除了可以获得资金费收益，更值钱的是获得空投的权益。

原理介绍完了，目前适合操作的产品：sUSDe 27Mar2025

顾名思义，这是交易品种为 sUSDe，到期时间为 2025年3月27日的债券产品。作为小白有两种选择：

  1. 你认为此刻的 18.49% 固定收益率很满意了，那将你的 USDT Swap 成 PT 即可。在交易 UI 上，你可以看到到期能获得的 PT sUSDe 数量，也就是对应的 USDe 数量。
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  1. 你认为此刻 11.5% 的浮动收益率还不错，并且想搏一搏 Ethena 的空投奖励，那么将你的 USDT mint 成 PT + YT。其中 YT 会每日给你分配利息，并且累计空投奖励所需的积分，而 PT 则负责在到期日换回本金。

也许你已经想到了，Swap PT 实际上就是 Mint PT + YT，然后卖出 YT。

4️⃣ 番外篇：交易所智能套利。

对于资金费套利这类市场 beta，交易所有权选择让做市商/量化团队来吃，还是让普通散户吃。

在 Ethena 出来之前，交易所偏向于让利给做市商/量化团队，也就是说普通用户你投理财就完事了，把更复杂的操作和利润让给机构吧。

而 Ethena 出来之后，大家都发现哦原来那种看起来高端的量化团队，也只会做资金费套利而已啊，那投量化还不如投 Ethena 呢。

这样一来，Ethena 的主要合作伙伴当然乐开花了，但次要合作伙伴就有了给他人做嫁衣的危机感。不如自己推出同样的产品，也就有了交易所自营的“智能套利”产品。

5️⃣ 资金费套利：回归本质，所谓机构能做的事，你也能做，弱者自轻，强者自强。

最后，请记住我说的，有钱就捡，没钱就跑，不下场赌。

祝各位且捡且珍惜，下次再见～